本周六（2009年7月18日）我参加了《2009上海浦东“点题成金”主题投资报告会 -3000点之后主题投资机会》，会上大多数资深金融人士大力鼓吹中国经济，扮演了全面唱多的角色，前联合证券首席经济学家王晓东先生作的报告《2009年下半年宏观经济展望》，在民众看来更为理性，更能体现普通老百姓的呼声。在会上，王晓东先生建议大家“少论未来 活好当下”，他着重表述了以下几点担忧和看法，结合网上搜集的多位良知经济学家观点，总结如下：
一、贫富分配差距拉大，富者更富，穷者更穷
中国的财富分布，已经不能用20%和80%概括，用1：9比喻更为贴切，即顶端10%的人口掌握了90%的社会财富。分析全国大陆09年的房产销售可以清楚看到，北京、上海、广东、深圳、重庆等一线发达城市的热销，而其中大户型、超大户型的中高端楼盘交易，占有较大比例。
一方面，全球经济危机，大量中小企业倒闭，许多人面临下岗生存危机，老百姓的可支配收入没有显著增加，住房、教育、医疗、就业、治安……等实际问题仍然有待解决；另一方面，房价节节攀升，股市火暴，GDP增长速度“傲视全球”，似乎看上去又很美。
二、央行半年发放7.4万亿天量信贷，骇人听闻
7月8日,央行一改惯例,提前发布公告称,6月份金融机构人民币各项贷款较上月新增近1.6万亿元。这意味着上半年累计信贷投放量达到7.4万亿元,提前完成央行年初规定的全年信贷5万亿元的额度。
根据审计署日前发布的审计公告称，由于一些基层银行审核把关不严，一些企业利用虚假合同和发票办理票据贴现，部分贴现资金被存入银行谋取利差，而未注入到实体经济运行中。
1、大量信贷资金违规进入股市 造成虚假繁荣
在全球股市普遍低迷的状态下，我国资本市场则掀起了强劲的上涨行情，半年时间里沪指上涨幅度超过50%。对于股市的上扬，除了国家一系列“保增长”利好措施刺激外，专家认为其中也不排除会有一些信贷资金进入到了资本市场。国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁，在一个公开场合表示，根据今年前5个月5.8万亿元的贷款规模计算，约1.16万亿的信贷资金流入到了股市。
中国工商银行投行中心高级分析师史晨昱：“信贷资金要经过精心伪装才能进入股市。一般先将信贷资金化整为零，然后再集零为整，最终以非公开的、隐蔽方式进人股市。”对于信贷资金违规入市的影响。史晨昱表示，大量信贷资金违规入市，尤其是企业和个人炒股所需要的资金缺口直接或间接通过银行贷款来补充，使信贷资金游离于实体经济之外，推动股市的过度泡沫，造成了经济的虚假繁荣。
一旦政策转紧，这些资金撤走，股市存在再次崩盘危险。
2、万亿信贷何去何从 与楼市小阳春时间重合
从全国来看，房价也呈上涨态势。国家发改委、国家统计局6月初公布的数据显示，5月份，全国70个大中城市房屋销售价格环比上涨0.6%，这是今年以来，全国70个大中城市房价环比连续三个月上涨。中国人民银行近日发布第二季度全国城镇储户问卷调查结果显示，伴随着居民收入减少范围的逐渐扩大和对未来收入的不确定性感受，超过六成居民认为当前房价“高，难以接受”，购房意愿仍处于较低位置。
中化方兴力压10位知名开发商，最终以40.6亿元竞得广渠路15号地的居住建筑使用权，溢价率高达146.51%。“这个价格太不理性了。”在拍卖结束后，SOHO中国董事长潘石屹对媒体表示。此前，地产商之间的“夺地大战”已经陆续上演，通州九棵树地块、朝阳奥运村乡地块、广渠路15号等热门地块，均不断刷新“地王”纪录。楼市的“虚假繁荣”，已经引起了对下一步经济复苏的隐忧。万科老总王石就认为，目前的房价是维持不住的，房价的连续上涨是不可能的。
中国社科院世经所国际金融研究中心秘书长张明：“不排除有一部分资金流向资本市场和房地产市场。我们发现，信贷飙升与股市行情以及房地产市场所谓的‘小阳春’，在时间节点上是重合的。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，在实体经济的需求没有起来之时，信贷又被高速投放出去，可能会形成局部的资产泡沫，这对于经济的持续复苏来说不会是好现象。
值得一提的是，不久前访问中国的诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼，在CCTV的高端访谈节目《对话》上对中国地产表达了直截了当的忧虑“全球都在挤泡沫，而中国仍在吹泡泡”。在上海交通大学的演讲，他称房产泡沫是“邪恶泡沫”，要警惕“爱尔兰的教训”，克鲁格曼提醒中国人民不应为已取得的成就沾沾自喜。“中国仍是相对贫穷的国家，中国工人平均工资是美国工人的1/25，跟1975年的韩国类似。目前，即使墨西哥生产工人的工资也是中国工人工资的3倍。”
3、为保八疯狂放贷，降低门槛，暗生坏账隐患
上半年7万亿信贷规模中除上述经济刺激计划外，另有相当数量的资金已经进入股市和楼市，在下半年国家宽松的货币政策不会出现变化的影响下，银行信贷、股市、楼市这三者之间的资金链条将会紧紧地捆在一起，一旦中长期出现股市萎缩和楼市下滑，银行业的坏账极有可能出现同样爆炸式的增长，中国银行业可能面临继1999年以来的第二轮坏账潮。
4、进退两难 通货膨胀和人民市贬值压力陡增
独立经济学家谢国忠：“如果现在不收紧信贷政策，未来会有很严重的后果。”现在的美元汇率处在下降状态，中国放这么多钱出来，短期对人民币汇率的压力比较小。但等到美联储开始加息，对人民币的压力就会变大，到时中国就会处于一个比较难堪的局面。
北京大学经济学院副教授陆新晨赞为，信贷的增速已经远远超过了正常的经济范围，加上又有部分资金违规进入股市、楼市，在这种情况下，仅仅靠多发央行票据、窗口指导、风险指引等软性的措施，很难达到有效抑制流动性过度扩张的效果。从6月份新增天量的信贷数据来看，更多的资金并没有进入企业的资产负债表中，也没有进入实体经济。如果在扩张政策推出过程中，继续执行宽松的货币政策，无疑会推动资产泡沫的不断放大，造成物价上涨、资源错配，这会加剧经济恶性通胀的风险。
信贷政策目前实际上面临两难境地。一方面，目前的银行体系贷款都集中在“铁公基”(铁路、公路及其他基础设施建设)等大型项目上，信贷集中度很高；这种项目不出现风险则已，一旦出现风险就会拖垮银行。其次，从信贷期限来看，中长期贷款更多，信贷结构不合理。除此以外，这一轮信贷给地方政府授信较多，目前市场上还没有对地方政府信用形成共识和评级监督系统，在这个基础上盲目放过多的地方政府项目贷款风险不小。
另一方面，目前实体经济还不够活跃，需要资金支持，监管层现在很难去改变信贷政策的方向。监管层担心一旦信贷政策调头，除了对实体经济产生影响外，还会令市场预期发生改变，动摇市场信心。
前联合证券首席经济学家 王晓东先生
北大理学学士、复旦经济学硕士，97年起历任浦东发展银行支行项目信贷员、总行外汇交易员；00年起历任国泰君安研究所金融工程部经理、债券部经理、研究所董事总经理、国泰君安证券公司首席研究员（首席经济学家）；07年起至09年3月历任联合证券研究所副所长、联合证券首席经济学家。04至06年度被评选为《新财富》最佳分析师债券第一名、08年度评选为《新财富》最佳分析师宏观第五名。
